金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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