5月(yuè)23日，医药股开盘拉升，复星医药、科伦药(yào)业(yè)涨(zhǎng)超2％，恒(héng)瑞医药、药明康德(dé)、智飞生(shēng)物、沃森(sēn)生物(wù)、长春高新等涨超1％。

　　医药(yào)板块今年以来(lái)持续处(chù)于低位水平(píng)，具(jù)有较(jiào)大吸引力。截至5月23日(rì)，医药生物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于(yú)历史较低分位数水平。

　　在AI、中特估主题(tí)行情逐渐熄火(huǒ)后，医(yī)药板(bǎn)块作为老赛道是(shì)否(fǒu)能有反弹行(xíng)情(qíng)？在后疫情时代(dài)，医(yī)药板块是(shì)否还有新的业绩驱动因(yīn)素？本(běn)文将详细(xì)解析(xī)。

　　01

　　基本面持(chí)续(xù)改(gǎi)善

　　医药行业复(fù)苏(sū)确定(dìng)性很强

　　疫情在2023年第一季(jì)度(dù)的(de)影响将(jiāng)会逐(zhú)步消(xiāo)退(tuì)，医药(yào)行业(yè)的(de)基本面(miàn)正继(jì)续得到改(gǎi)善(shàn)。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)，医(yī)药板块（创(chuàng)新(xīn)药除(chú)外）营收(shōu)同比(bǐ)+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年的增速相比，收入增(zēng)速(sù)下滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从(cóng)估值(zhí)角(jiǎo)度来看，在2023年一季(jì)度(dù)，医药(yào)板(bǎn)块(kuài)（创新(xīn)药除(chú)外）存在一(yī)定的估值修复(fù)，市盈率（TTM）由2022一季度的28.51倍提升至2023一(yī)季度的31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新药板块(kuài)的营收与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比增加了6.56％，研发(fā)总支出的增(zēng)速达到了(le)+15.25％，研(yán)发支出占收入的比例达到了38.07％，与2022年第一季(jì)度相比(bǐ)下降(jiàng)了12.44 pct，整体(tǐ)板块市值/净现(xiàn)金已(yǐ)经(jīng)从2022第一季度的8.84倍恢复到了2023第一季度(dù)的15.45倍。

　　从医药(yào)行业的(de)经营数(shù)据来看(kàn)，除去创新药和疫情(qíng)受益(yì)细分领域(yù)，医药板(bǎn)块中(zhōng)具有较好成(chéng)长能力的低估值板块有原料药、医疗设备、血制品、药店。

　　相较(jiào)于许(xǔ)多创新药(yào)、器械企业的产品泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文(pǐn)销售前景(jǐng)，国内市场仍(réng)未达到预期(qī)，原因在于(yú)近几(jǐ)年来，由于老龄化，国内医保(bǎo)支出并未增加太多(duō)，增速(sù)中的增量大部分都被用于疫情相关行业。

　　这也是为什么，国内的医疗行业，增长速(sù)度并(bìng)不快(kuài)。首先(xiān)，结(jié)构性的分(fēn)化是(shì)非(fēi)常明显的，传统药企必须要给创新留出空间，比如在过(guò)去的三(sān)年(nián)中(zhōng)，港股创(chuàng)新药企的年化营收增速高(gāo)达70％。对(duì)本土医(yī)药企(qǐ)业而言，要(yào)实(shí)现高速(sù)发(fā)展，必须要(yào)双管齐下，在(zài)本土(tǔ)市场(chǎng)之外拓展国际市(shì)场。

　　02

　　医(yī)疗新(xīn)基(jī)建仍是

　　医药投资的胜负手

　　目前在总需(xū)求复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下，医(yī)药板块中有(yǒu)刚性需求的(de)新基建(jiàn)板块或是最具有确定性的(de)领域(yù)之一，一定程度上或(huò)仍是今(jīn)年医(yī)药投资的胜负(fù)手。

　　我(wǒ)国继续(xù)推进优质(zhì)医疗(liáo)资源扩容下沉、区域(yù)平衡(héng)分(fēn)布，医(yī)疗新(xīn)基(jī)建再获(huò)政策扶(fú)持(chí)。4月13日，国家卫生健康委员会召开(kāi)新闻发(fā)布(bù)会，重点介绍优质(zhì)医疗资源下移、区域平衡(héng)布局。县医院(yuàn)作为县级医(yī)疗卫(wèi)生服务(wù)网络(luò)的龙头，连接(jiē)着城乡卫(wèi)生服务体系。长期以来，国家卫生健康委通(tōng)过开展三级(jí)医院对口帮扶等方式，引(yǐn)导优质医疗资源(yuán)下(xià)移，不断提高县级医院的综(zōng)合(hé)实力(lì)。

　　今后，继(jì)续推进(jìn)人才、技术(shù)、管理的(de)下移，通过城市三级医院(yuàn)的对口支援，托管，建立医联体，远(yuǎn)程医疗等多(duō)种(zhǒng)形式，满足县域居民的基本医(yī)疗卫生需求，为普通疾病在(zài)市县范围内解(jiě)决奠定坚(jiān)实(shí)的基础。

　　会议同时指出，在接下(xià)来的(de)工作中，将继续推进临(lín)床重点(diǎn)专科“百(bǎi)千万”工(gōng)程，指导(dǎo)各地(dì)按照“搭(dā)平台(tái)，建载体，促融合”的思(sī)路，重点加强(qiáng)群众需求较大的心血管外科学、妇(fù)产(chǎn)科(kē)、骨(gǔ)科、麻醉科、小儿科、精神病泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文学、病(bìng)理学(xué)等专科建设(shè)，补齐资源短板，完成预(yù)期的建设任务。随着具体政策的(de)出台(tái)，相关的(de)基层医疗器械市场或将(jiāng)受益。

　　可发现与(yǔ)医疗成像(xiàng)器材、生命信(xìn)息设备和(hé)心(xīn)血管耗材相(xiāng)关的板块将会(huì)有(yǒu)较大的(de)发展空间。其中的个股(gǔ)有：联影医疗、万(wàn)东医疗、奕瑞科技(jì)、乐普医疗、心脉医疗、海尔生物。

　　医(yī)改政策频(pín)频出台(tái)，医疗器械市场持续扩张。随着国家继续支持(chí)优质医疗资源扩容下沉的(de)政(zhèng)策，在未来，医疗卫(wèi)生(shēng)资源的分布将会(huì)得到优化，促进更多优质的医疗资源向下扩容，释放更(gèng)多中、基层医疗机构的采购需求。

　　在(zài)国家“十四五”规(guī)划中提出要加强医(yī)疗卫生领域(yù)的基础设施建设的背景下，预(yù)计医疗器械采购(gòu)将(jiāng)更加宽(kuān)松(sōng)，这将(jiāng)推动医疗器械(xiè)市场的(de)快速(sù)发展。在政策推动下，国(guó)产(chǎn)品牌有(yǒu)望凭借(jiè)高(gāo)性(xìng)价比的优势加速(sù)进入医(yī)院，长(zhǎng)期而言，随(suí)着多项(xiàng)政(zhèng)策支持的持续加强，国产替代将逐步加(jiā)速，相关(guān)大(dà)型医疗(liáo)器(qì)械的龙头厂(chǎng)商将(jiāng)会抓住放量的(de)机(jī)会，实(shí)现快(kuài)速发展。

　　华富(fù)证券建议(yì)关注(zhù)国内(nèi)高端医疗设备的龙头企业：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立(lì)医疗、海(hǎi)泰新(xīn)光。这些(xiē)企业具有(yǒu)较好的产(chǎn)品性能、较好的渠道(dào)和(hé)较(jiào)强的(de)研发能(néng)力。

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