近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措施等(张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的(de)观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力(lì)。

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