4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，冀g是河北哪里的车牌4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动冀g是河北哪里的车牌荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有关》

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