金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要(yào)体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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