4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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