近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事(shì)湿(shī)电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实际(jì)为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司(sī)发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子2021年(nián)和(hé)2022年的有关(guān)毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入占比持(chí)续(xù)提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng单反可以带上飞机吗)常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增(zēng)值率单反可以带上飞机吗为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等(děng)原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原(yuán)材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集(jí)团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计(jì)口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无(wú)证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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