金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空)去(qù)年一(yī)季什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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