来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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