文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效bù)会(huì)成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加(jiā)大

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