事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪