原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了(le)稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁)力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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