金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已(y防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行ǐ)经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价(jià防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行)值提(tí)升(shēng)。

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