近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商n是正极还是负极，L是正极还是负极(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们(men)的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们(men)学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能(nénn是正极还是负极，L是正极还是负极g)力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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