文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录(lù中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探底历(lì)史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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