金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平(píng)左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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