金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍担心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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