4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(z中国有多少万大军，中国多少万兵力hì)的旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项中国有多少万大军，中国多少万兵力债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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