来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货(hu正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角ò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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