来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内(愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

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