4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(s之字是什么结构的字，近字是什么结构hōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.3之字是什么结构的字，近字是什么结构7万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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