金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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