公募基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两)金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模(mó)式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基(jī)金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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