金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zh一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米ài)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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