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　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经说唱歌手bp，说唱b7是什么意思达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持(chí)美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。