公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公(gōng)司的(de)商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗高，也(yě)在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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