4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78b蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思p（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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