金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格(gé)有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏(fá)力(lì)苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因(yīn)素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于(yú)受到短期(qī)因素(sù)影(yǐng)响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际(jì)输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度货币政策报(bào)告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求(qiú)复(fù)苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大(dà)关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金(jīn)存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济(jì)回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银(yín)行体(tǐ)系(xì)、而不(bù)是非银金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造(zào)业(yè)，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩(kuò)大(dà)。但(dàn)房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复(fù)带来的消(xiāo)费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产(chǎn)供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能(néng)级城市需求(qiú)。

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