原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的alt="白(bái)酒分化加剧(jù)，今我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的(jīn)年(nián)拼的是(shì)去库存速度 | 钛媒体风向(xiàng)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175706686.jpg">

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(y我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的ú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库(kù)存的(de)问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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