来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所200克等于多少毫升水，200克是多少ml水缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián200克等于多少毫升水，200克是多少ml水)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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