文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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