2022年是国内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和行业(yè)高(gāo)成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上中下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利能力(lì)分(fēn)化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结(jié)构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化(huà)的(de)分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味(wèi)着原(yuán)材(cái)料成本得(dé)到(dào)控制，利于企(qǐ)业(yè)经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对上市(shì)公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同步(bù)的(de)是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增(zēng)速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发(fā)现，上中下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到光(guāng)伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板(bǎn)块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利(lì)率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提(tí)升，首(shǒu)先(xiān)是(shì)源于(yú)供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片(piàn)价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅(guī)片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之一(yī)通威股份(fèn)，曾(céng)在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该(gāi)领域(yù)的企(qǐ)业(yè)容易(yì)形成规(guī)模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家(jiā)企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆(bào)发(fā)式增(zēng)长，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件成(chéng)为(wèi)毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这(zhè)一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛(máo)利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企业(yè)，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的(de)毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光(guāng)电(diàn)源(yuán)2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司(sī)去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能(néng)力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年(nián)硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金(jīn)属工(gōng)业协会(huì)硅业分会公(gōng)布(bù)的(de)最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存货(huò)周转率数据(jù)诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子发现，无(wú)论是环比(bǐ)还(hái)是同(tóng)比，相较(jiào)而(ér)言都有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子财经(jīng)

　　专(zhuān)业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅(guī)片(piàn)价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于(yú)光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材(cái)料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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