金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记(jì)者提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新(xīn)闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车(chē)企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和(hé)能源由于受到(dào)短期因素(sù)影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格(gé)涨幅(fú)跟过去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到(dào)合(hé)理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个(gè)百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前(qián)我国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度(dù)货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开(kāi)局(jú)良好，同(tóng)时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，单倍行距是多少国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物流(liú)渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际(jì)油价(jià)一度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在(zài)高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数(shù)效应，去(qù)年二季(jì)度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％单倍行距是多少，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负(fù)增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，经济的(de)周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价(jià)格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年(nián)底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过(guò)往，有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)活(huó)动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来(lái)的(de)消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的(de)正(zhèng)循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向(xiàng)下(xià)已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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