文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后(hòu)，4斤是多少克，0.4斤是多少克1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理4斤是多少克，0.4斤是多少克财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个月里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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