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50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额(é)低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％的(de)比例(lì)）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间ng>M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤(j50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间īn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。