近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么辉(huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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