金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(y12是什么意思ú)我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计下半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续(12是什么意思xù)，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和(h12是什么意思é)消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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