文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业(y凝神静气的意思 凝神静气是成语吗è)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航凝神静气的意思 凝神静气是成语吗天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

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