4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4读西的字有哪些，读喜的字有哪些）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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