事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压trong>国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司