近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀t: 24px;'>头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它(tā)的头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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