调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到(dào)，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在细节(jié)与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉(mài)两丈等于多少米冲式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺(quē)没有(yǒu)提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后调油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走两丈等于多少米(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季(jì)度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度调油(yóu)需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期(qī)原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季(两丈等于多少米jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动或(huò)较乏(fá)力。

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