2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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