来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决 alt="高瑞东 刘星辰(chén)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110011863.png">

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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