金(jīn)融界5月(yuè)15日(rì)消息 央(yāng)行今(jīn)日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中(zhōng)标利率为(wèi)2.75％，与此前持(chí)平(píng)。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上(shàng)周五(wǔ)曾经有消息(xī)称(chēng)本月MLF中标利率有可能下调，但是机(jī)构分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表(biǎo)示目(mù)前实际利(lì)率的(de)水平是比较合适(shì)，且(qiě)4月(yuè)28日政治局(jú)会议对一季度的经济复苏给(gěi)予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转松(sōng)，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税大月，需(xū)要(yào)关注(zhù)下周缴税(shuì)周对资金面(miàn)可(kě)能造(zào)成(chéng)的扰(rǎo)动。<两斤大概有多重参照物，2斤有多重？/strong>

　　此前媒(méi)体报道称，自5月(yuè)15日起银(yín)行协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，四大国有(yǒu)银(yín)行协定存款和通知存款自(zì)律上限下调幅度为30BPS，其它金融(róng)机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行(xíng)协定存款和通知存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的下调有助(zhù)于缓解银(yín)行净息差偏窄的(de)问题。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)研究指出，近期部分(fēn)银行调降存款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的进一(yī)步(bù)深化。本(běn)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收(shōu)窄。因此，存款利率客观上可(kě)减轻(qīng)银行负债(zhài)成(chéng)本，但是这并不(bù)足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存(cún)款利(lì)率，严格(gé)上不(bù)算降息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化(huà)”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中小银行（地(dì)方农商行为主）发布公(gōng)告下调人民币存款挂(guà)牌利率，下调幅度(dù)在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济观(guān)察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日起(qǐ)银(yín)行(xíng)协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，引发“降息(xī)潮”的热议。不过(guò)，作为我(wǒ)国利率(lǜ)体系的(de)“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整(zhěng)取）依然维(wéi)持在(zài)1.5％不变(biàn)，因此本轮银行存(cún)款利率调降(jiàng)严格意义上(shàng)并非(fēi)真的降息。归根结底，本(běn)轮存款利率(lǜ)调降也属于“利率市场(chǎng)化”的(de)进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储蓄(xù)偏高、资(zī)金(jīn)空转增(zēng)叠加银(yín)行净息差(chà)收(shōu)窄。一、2023年(nián)初的人民(mín)币存款维持高两斤大概有多重参照物，2斤有多重？位，居民(mín)储蓄(xù)释放速度(dù)较慢。因此，存款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)背景下，居民储(chǔ)蓄有(yǒu)望进一步流出，更多流(liú)向消(xiāo)费、房贷(dài)、资本(běn)市场(chǎng)等。二、资金(jīn)杠杆(gān)抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回(huí)落，资金杠杆明显抬升(shēng)，资金空转有所(suǒ)加剧(jù)。存款利率调降(jiàng)一定程度(dù)上可以疏通流动性淤积，支撑(chēng)宽(kuān)信用进程。三(sān)、MLF等政策利率(lǜ)接(jiē)连调降后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤(yóu)其是城(chéng)商(shāng)行、农商行，因此压降(jiàng)存(cún)款成本、规范(fàn)吸储(chǔ)行为也属于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利(lì)率调降(jiàng)客观上将减(jiǎn)轻银(yín)行负债(zhài)成本，但(dàn)我们认为，这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向金(jīn)融资(zī)产流(liú)入；回(huí)归基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好高(gāo)股(gǔ)息资产(chǎn)和(hé)长期(qī)国债。客观上，本轮银(yín)行(xíng)下降存(cún)款(kuǎn)利率的(de)效果与2022年4月、9月的(de)效果类似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护银行(xíng)净息差。当前流(liú)动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降，理论上可以(yǐ)促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多(duō)转化(huà)为(wèi)消费。但(dàn)我们觉得(dé)刺激难度较大，倾向于认为消费环(huán)比修(xiū)复最快的时候已经过去。再回归经济基(jī)本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的(de)延(yán)续(xù)，意味着长端利率(lǜ)仍有望继续(xù)下探，高股息资产仍将占优。