来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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