金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨(zh猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么ǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高(gāo)资产猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分(fē猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么n)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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