金融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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