来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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