近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物(xī)金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效(大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物xiào)率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的(de)股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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